中国尚无资格发生系统性金融危机

中国尚无资格发生系统性金融危机内容摘要：

中国尚无资格发生系统性金融危机１　 丁大卫 《商务周刊》 2006 年 1 月 20 日 核心提示：2005 年前后，不断有国内外经济专家学者撰文断言，中国金融危 机将无法避免。对此，笔者指出，系统性金融危机往往发生在赤字和外债较为严 重的国家，尤其是面临巨额财政、贸易双赤字时，危机难以避免。这个国家不言 而喻，不是别人，就是美国。中国的金融业好比一个尚未结婚成家的人，一个尚 未结婚成家的人，怎么可能发生婚姻危机和家庭危机。 金融危机指的是金融资产或金融机构的危机，如股灾、机构倒闭等。而系统 性金融危机则是那些波及整个金融体系乃至整个经济体系的危机，比如 1930 年代引发西方经济大萧条的美国金融危机， 1990 年代导致日本经济萎靡不振 的日本金融危机，1997 年下半年袭击东南亚的亚洲金融危机等。这些危机都是 从一种金融市场波及到另外一种金融市场，如从股市到债市、外汇、房地产甚至 整个经济体系。中国不仅尚无可能、而且尚无资格发生系统性金融危机，原因诸 多，但可概括归纳为如下四个方面：　　 一、系统性金融危机往往发生在金融经济、金融系统、金融资产比较繁荣的 市场化国家和地区。危机来自繁荣，没有繁荣，哪来危机？同样的原因，在经济 发展落后的非洲国家，根本不存在金融危机的问题。根据我的金融树生态体系理 论，金融经济（树冠），是建立在农业经济（树根）和工业经济（树干）的基 础上。目前的中国虽然已经相当成功地实现了从农业经济（树根）向基础工业经 济（树干）的转型，但距树冠经济即金融经济还相差甚远。金融资产在中国总资 产中的比重甚小，中国也未建立系统的金融体系，各金融市场及产品的关联性 不强。而金融体系中的系统性，正是金融危机发生的前提。　　 二、系统性金融危机往往发生在金融市场市场化、国际化程度较高的国家和 地区。与上述已经发生过金融危机的国家相比，中国金融市场的市场化、国际化 程度还很低，中国金融市场的大门不仅尚未对国际资本敞开，而且对国内民间 资本也是紧闭的。中国金融市场的整个布局及发展基本掌控在政府手中。　　 三、系统性金融危机往往发生在大量金融资产被严重高估且流动性非常强的 情况下。比如经历了日元大幅升值后，1980 年代末的日本，从日元到房地产再 到股市等，几乎所有资产都被严重高估，因此危机和全面资产价值缩水在所难 免。同发达国家相比，发展中国家多数资产，其中包括中国的人民币是被低估的 可以说，一个国家从不发达变为发达，就是其货币和其他资产相对其他国家的 货币和其他资产升值的过程，目前的中国正处在这一过程中。此外，由于中国的 金融业尚未进入混业经营，所以大量不同种类的金融资产瞬息转换、变现、流动 的市场环境尚未形成。再者，由于人民币尚未变成自由货币，资本账目尚未开放 所以大量人民币及人民币资产瞬息对外转换、变现的机会和可能性都很小。　　 四、系统性金融危机往往发生在赤字和外债较为严重的国家，如拉美的阿根 廷等国。好比一棵失去水分、养分和平衡的树，同企业一样，当一个国家的现金 流断了或变为负数，尤其是面临巨额财政、贸易双赤字时，危机难以避免。因为 一旦股票、外汇、房地产或其他金融资产市场出现问题或狂跌，此时的政府已捉 襟见肘，无力拆东墙补西墙，阻止系统性金融危机的爆发。庆幸的是，改革开放 以来，中国经济快速发展，总体而言，财政收支、贸易收支的现金流不仅是正的 而且结余快速增长。这意味着中国有足够的财力应对局部金融市场出现的问题。 事实上，改革开放以来，政府和股民一直在用实体经济产生的巨大盈余为银行、 股市、券商、期市等金融市场和机构的巨额亏空买单。 尽管中国尚无可能发生系统性金融危机，但在过去十几年的发展过程中， 个别金融市场，个别金融产品和个别金融机构的危机却屡有发生。中国金融业不 仅走了很多弯路，步履维艰，出现了很多漏洞，而且付出了沉重的代价，若把 这些代价累积起来，恐怕不比一场系统性金融危机所造成的损失小。更令人遗憾 的是，尽管我们付出了沉重的代价，我们尚未建立起一套符合金融市场体系客 观规律、能与国际金融市场接轨、相对有效的现代金融体系。 尽管中国尚无资格发生系统性金融危机，但随着混业经营及国际金融的到 来，客观风险将不断加剧，中国正在为未来的系统性金融危机“奠定基础”，因 为无法建立一个符合金融市场体系客观规律、能与国际金融市场接轨、相对有效 的现代金融体系，本身就是潜在的系统性金融危机。如果把中国的金融业比作一 棵金融树，中国的实体经济为其提供了稳固和肥沃的土壤，但这棵树自身的根 基并不牢固，不好的根基将会影响到整个体系，越往上风险越大。 １．本文发表在 200 ６年１月２ 0 日出版的《商务周刊》。本世纪初的头几年， 中国的四大国有银行开始探索改制，股份化，上市等议题。由于当时我国银行积 累的呆帐、坏账、负债较多，运营效率较低，加之当时的国内外经济等原因，部 分国内外经济学者就开始断言“中国金融危机无法避免”。代表人物之一是美国 MIT 斯隆管理学院的 Thurow 教授，纽约时报的专栏作家，在美国家喻户晓。 据纽约时报报道，他曾在 2004 年 7 月在上海发表上述言论。针对这种和类似的 观点，笔者撰文指出：“中国尚无资格发生系统性金融危机。系统性金融危机往 往发生在赤字和外债较为严重的国家，尤其是面临巨额财政、贸易双赤字时，危 机难以避免”。这个国家不言而喻，不是别人，就是美国。