造纸企业的资本市场融资之路

造纸企业的资本市场融资之路内容摘要：

纸坛纵横 doi: 10.13472/j.ppm.2017.03.019 造纸企业的资本市场融资之路 ●方 程，薛国新，陆亚明 （浙江理工大学制浆造纸研究所，浙江杭州　３１００１８） 摘要：以造纸企业为研究对象，基于造纸企业银行融资难的现状，对造纸企业通过资本市场融资的途径及成功案例 进行探讨。通过分析造纸企业在资本市场上的融资状况，我们认为资本市场融资是优于银行融资的一条途径。通 过介绍国内资本市场融资的两条主要途径，提出了造纸企业可根据自身的各项条件在新三板挂牌融资和 A 股市场 IPO 融资两种方式中做出选择。 关键词：造纸企业；中小企业；资本市场融资 中图分类号：F406.71 文献标识码：A 引言 文章编号：1001－6309(2017)03－0072－04 有 利 于 自 身 发 展 的 战 略 规 划， 存在的意义在于为不同性质、 不 使得企业可持续发展受到限 同规模、 不同发展阶段的企业提 根据中国造纸协会所发布 制。而自身积累不足会导致更 供相适合的交易场所。随着近 的《中国造纸工业 2015 年度报 加 缺 乏 资 金，加 剧 了 企 业 的 融 两 年 新 三 板 挂 牌 热、IPO 审 核 2006~2015 年， 我国纸及 告》[3] ： 资 难 题，形 成 一 种 从 失 败 到 失 速度加快， 资本市场融资的优势 纸板生产量年均增长 5.71%， 消 败的恶性循环。因此， 倘若这些 愈发明显。 费量年均增长 5.13%。中国造纸 企业融资难的局面不能得到缓 业在过去十年总体呈现上升趋 解，将 会 使 得 我 国 的 造 纸 企 业 势。 规 模 走 向 两 极 分 化，不 利 于 整 根据国家统计局对 2015 年 个行业的健康发展。 １　资本市场融资渠道 １．１　资本市场概况 目前我国资本市场主要包 1~12 月共 2781 家规模以上造纸 传统的银行融资具有资金 括以主板、 中小板、 创业板为主 生产企业的统计：按照企业经济 成 本 高、对 企 业 信 用 等 级 要 求 的场内市场， 及以新三板、 区域 类型划分， “三资” （侨资、 外资、 高、 对中小企业放贷持谨慎态度 性股权交易市场、 柜台市场为主 中外合资）企业有 301 家， 占比 的特点， 这对于占造纸企业大多 的场外市场。 10.78%， 主营业务收入和利润总 数的中小型造纸企业来说无疑 １．１．１　主板 额分别占比 26.96% 和 24.46% ； 是一大难题。 主板市场也称为一板市场， 按 照 企 业 规 模 划 分，小 型 企 业 相比之下， 资本市场融资则 是传统意义上的证券市场。主 有 2274 家，占 比 81.48%，主 营 具有更多优势。这种直接融资 板的上市企业多为大型成熟企 业务收入和利润总额分别占比 方式规模大、 效率高， 也可以规 业， 具有较大的资本规模以及稳 33.72% 和 34.23%。可 见，目 前 避 金 融 风 险，降 低 企 业 融 资 成 定 的 盈 利 能 力。2004 年 5 月， 我国的造纸企业尤其是中小型 本， 改善企业资本结构， 并且筹 经 国 务 院 批 准，中 国 证 监 会 批 造纸企业正面临着大型内资企 集到的资金可以永久使用， 没有 复， 同意深圳证券交易所在主板 业与外资企业的双重竞争压力。 固定的还款期限。上市还可以 市场内设立中小板。从资本市 造纸业作为资金密集型行 提高企业知名度及形象， 增加企 场架构上看， 中小板从属于一板 业，其 融 资 渠 道 优 劣 对 企 业 的 业信用等级， 银行也愿意向上市 市场。 发展格外重要。尤其对于融资 企业投放更多的贷款。 １．１．２　创业板 难 的 中 小 型 造 纸 企 业 来 说，缺 经 过 20 几 年 的 发 展，我 国 创业板也被称为二板， 是地 乏 发 展 资 金，会 导 致 企 业 出 现 资本市场正逐渐完善， 形成了场 位仅次于主板市场的二级证券 只 顾 眼 前 利 益 的 短 视 行 为，从 内市场与场外市场并存的多层 市场。创业板市场最大的特点 而阻碍了企业建立一个长远的 次资本市场。多层次资本市场 是低门槛进入， 严要求运作， 有 ７２ ２０１７　年　５　月　　第　３６　卷　　第　３　期 纸坛纵横 助于有潜力的中小企业获得融 理者公平对待企业的股东；另一 者对上市公司的关注度， 上市既 资机会。 方面也降低了企业的经营管理 可以为企业带来更高的知名度， １．１．３　新三板 风险， 为企业长期规范发展夯实 也可以帮助企业提高信用等级， 基础；此外， 目前新三板开通连 获得银行等金融机构更多的支 业股份转让系统” ， 简称“股转系 续竞价的呼声很高， 倘若实现， 持。 统” 。新三板在层级上属于场外 目前挂牌的中小型造纸企业中 2016 年， 沪深两市共有两家 市场， 在新三板挂牌的企业为非 的优质企业将有望进入连续竞 造纸企业在中小板上市， 募集资 上市公众公司。新三板具有高 价层， 其估值将与创业板接近， 金情况如下表 1。 市场化、 高包容性和低进入门槛 融资也将更为便捷。 新三板全称为“全国中小企 的特点。在挂牌方面， 新三板与 随着新三板挂牌的火爆， 其 美国纳斯达克市场有相似之处， 融 资 能 力 也 有 显 著 提 升。图 1 实行注册制， 对盈利、 资本、 股本 为 2013、2014、2015 年度新三板 等财务指标没有太高要求。 造纸企业增发融资规模。 造纸企业登陆国内资本市 表１ ２０１６年新上市造纸企业　 ＩＰＯ募集资金情况 IPO募集资 占同期总资 金总额/亿元 产比重/% 002799.SZ 环球印务 1.995 33.98 002831.SZ 裕同科技 14.711677 27.99 资料来源：Ｗｉｎｄ数据库。 股票代码 股票简称 场， 目前主要有三种方式：新三 企业上市后还可通过增发 板挂牌、 主板或创业板上市、 借 / 配股、 发行可转债等形式进行 进 一 步 的 融 资。图 2 为 2013、 （或买）壳上市。 １．２　新三板挂牌融资 作为近几年新兴的证券交 易 市 场，新 三 板 因 其 审 核 速 度 快、 挂牌条件宽松及融资便捷， 图1 2014、2015 年 度 两 市 造 纸 企 业 2013、2014、2015年新三板 通过增发途径所融资金的总规 造纸企业增发融资情况 模。 资料来源：Wind数据库。 倍受中小企业青睐。自 2013 年 然而随着新三板的火爆， 其 向全国推广以来， 至 2016 年 12 缺点也逐渐显露出来：新三板挂 月 19 日， 短短三年时间， 新三板 牌 企 业 众 多，企 业 质 量 参 差 不 挂牌企业数量已突破 1 万家， 集 齐。加之流动性不强， 股东退出 群效益显著。 压力较大， 使得新三板市场总体 对于挂牌企业而言， 在新三 板挂牌可促进规范治理、 发现公 估值低于 A 股市场， 融资能力也 图2 2013、2014、2015年沪深两市 造纸企业增发融资情况 有限。 资料来源：Wind数据库。 司价值、 增强融资能力、 提升知 尽管如此， 对于中小型造纸 名度。对于投资者而言， 新三板 企业来说， 通过登陆新三板， 可 令许多企业对上市望而却 市场为产业资本提供投资进入 以完善公司治理， 在公司规模较 步 的 原 因，除 了 上 市 门 槛 较 高 和退出的渠道， 降低股权投资的 小时募集到企业发展所急需的 外， 另一大主要原因是审核过程 风 险 和 成 本，推 动 投 资 产 品 创 资金。对于财务指标尚不足以 漫长。我国公司上市采用审核 新。对于地方政府而言， 企业融 登陆 A 股市场的造纸企业来说， 制， 审核速度远远不能满足当前 资能力提升、 加快和促进当地的 新三板是一个不错的选择。 企业的上市需求。 经济发展， 同时规范的企业治理 １．３　主板或创业板上市 [1] 但 最 近 一 年，IPO 呈 现 出 。 目前在国内， 上市公司还是 审核加快的趋势。截至 2017 年 对于中小型造纸企业来说， 作为一种稀缺资源。比起新三 2 月 28 日，两市共有 3119 家上 也将帮助政府降低监管难度 新三板挂牌的优势尤为明显：首 板挂牌， 上市对企业各方面的要 市 公 司，其 中 253 家 是 在 2016 先，相 较 于 主 板、中 小 板、创 业 求更高， 只有素质优良的企业才 年 下 半 年 后 上 市 的，比 例 高 达 板， 新三板挂牌的门槛较低， 为 可以上市。优质公司应具备鲜 8.11%。倘 若 此 趋 势 延 续 下 去， 众多没有达到上市标准的中小 明的竞争优势， 不仅包括行业、 对于具备了 A 股上市条件的造 企业提供了一个极好的融资平 技术、 产品层面的持续发展、 难 纸企业来说， 登陆 A 股市场显然 台；其次， 企业申请挂牌成为公 以模仿和不可替代， 还包括组织 是最佳选择。 众公司， 合法合规经营和规范的 架构、 营销手段、 管理模式乃至 １．４　借（或买）壳上市融资 公司治理是基础和前提。规范的 企业文化的特殊性与先进性 公司治理一方面保障了公司管 [2] 。 有鉴于上市公司的稀缺及投资 Ｐａｐｅｒ　ａｎｄ　Ｐａｐｅｒ　Ｍａｋｉｎｇ　　　Ｖｏｌ．３６　　Ｎｏ．３　　Ｍａｙ　　２０１７ 借壳上市一般由几步组成： 第一步是寻找市值较低且有出 ７３ 纸坛纵横 售意向的上市公司， 即“ 找壳”； 新三板的上市及挂牌条件进行 第二步是增发股份购买资产， 由 比较。 借壳方认购上市公司增发的股 份， 所募资金则用于购买借壳方 指定的资产， 以达到将借壳方资 产注入上市公司的目的；第三步 是剥离原上市公司的不良资产。 根据企业自身情况不同， 造 纸企业可以选择登陆的国内资 目的。 本市场有新三板、 主板、 中小板 和创业板。 截至 2017 年 2 月 28 日， 造 条 件 低、周 期 短、操 作 简 便。但 纸行业在深交所主板上市 6 家， 是随着借壳上市的日渐流行， 证 占深交所上市公司总数的比例 监会已加强了对借壳上市的审 为 1.37% ；中小板上市 11 家， 占 核力度；此外， 肯出售壳资源的 中小板上市公司总数的比例为