经济发展中的最优金融结构理论初探

经济发展中的最优金融结构理论初探内容摘要：

林毅夫等: 经济发展中的最优金融结构理论初探 经济发展中的最优金融结构理论初探 林毅夫 孙希芳 姜 * 烨 内容提要: 处于一定发展阶段的经济体的要素禀赋结构决定了该经济体的最优产业 结构、 具有自生能力的企业的规模特征和风险特性, 从而形成对金融服务的特定需求。另 一方面, 各种金融制度安排在动员储蓄、配置资金和分散风险方面各有优势和劣势。因 此, 各个经济发展阶段的最优金融结构需要与相应阶段实体经济对金融服务的需求相适 应, 以有效地实现金融体系的基本功能, 促进实体经济发展。 关键词: 金融结构 比较优势 最优金融结构 一、引 言 无须赘言, 金融体系在现代经济中的地位日益重要。在现实中, 世界各国的金融体系结构存在 巨大差异。如何理解这些差异及其与经济发展之间的关系, 不仅是一个颇有争议的学术论题, 而且 具有很强的政策含义。有大量的文献围绕银行和金融市场在金融体系中的相对重要性及其对经济 发展的影响展开争论, 也有不少文章讨论各种不同的银行业结构的优劣, 但是相关研究并未达成一 致的看法。本文将提出并论证/ 经济发展中的最优金融结构0理论假说, 为探讨金融结构与经济发 展之间的相互关系提供一个新的视角。 现有文献着重从分析各种金融制度安排的特性出发, 讨论不同金融结构对于经济发展的可能 影响。然而, 不同的金融制度安排在动员储蓄、 分散风险和配置资金方面的机制与方式各有优势和 劣势, 单方面讨论金融体系的特性往往难以确定何种金融结构更有利于经济发展。为了分析金融 结构与经济发展之间的关系, 需要从金融体系和实体经济的特性两个方面入手。处于不同经济发 展阶段的经济体具有不同的要素禀赋结构, 并由此内生决定了与其相适应的最优产业结构, 而处于 不同产业的企业具有不同的规模特征、 风险特性和融资需求, 因此, 处于不同经济发展阶段的实体 经济对于金融服务的需求存在系统性差异。只有金融体系的结构与实体经济的最优产业结构相互 匹配, 才能有效地发挥金融体系的基本功能, 促进实体经济的发展。因此, 在经济发展过程中的每 个阶段, 都存在与其最优产业结构相适应的最优金融结构。如果金融体系的实际结构背离了其最 优路径, 则会降低金融体系的效率, 抑制实体经济的发展, 甚至可能引发系统性的金融风险。 本文下面的内容包括四部分: 第二部分界定金融结构的含义, 并对相关文献做一简要评述; 第 三部分详细阐述最优金融结构理论假说; 第四部分讨论最优金融结构理论所隐含的政策含义; 最后 一部分对全文进行总结。 二、金融结构与经济发展: 相关文献 ( 一) 本文关于金融结构的界定 * 林毅夫, 世界银行; 孙希芳, 韩国首尔国立大学, 电子信箱: sunnyxfs@ hotmail . com; 姜烨: 中国 工商银行 总行。作者感 谢 教育部人文社会科学重点研究基地重大项目/ 经济发展中的金融结构研究0 ( 项目批 准号: 04JJD790001) 的 资助。同时, 作者感 谢审 稿人的修改意见, 但文责自负。 4 2009 年第 8 期 本文将金融结构定义为金融体系内部各种不同的金融制度安排的比例和相对构成。¹ 金融结 构可以从不同的角度考察, 从金融活动是否需要通过金融中介, 可以考察金融市场与金融中介的比 例构成; 从金融交易的期限长短, 可以将金融体系分为货币市场与资本市场; 从金融活动是否受到 政府金融监管部门的监管, 可以区分为正规金融与非正规金融; 就银行业结构本身, 可以分析银行 业的竞争程度和不同规模的银行的分布。 本文着重讨论金融结构的两个重要方面: 金融市场与银行在金融体系中的相对重要性, 以及银 行业中不同规模的银行的分布。作为现代金融体系的主要制度安排, 金融市场与金融中介在动员 储蓄、 配置资金和分散风险方面的机制非常不同, 因此二者在金融体系中的相对重要性对于金融体 系发挥其基本功能会产生重要的影响。同时, 不同规模的银行在信息生产方式和风险分散能力方 面存在显著差异, 银行业中不同规模的银行的分布会直接影响银行部门的经济绩效。 ( 二) 金融结构与经济发展: 相关文献 11 金融市场主导型与银行主导型 关于金融市场与银行在金融体系中的相对重要性及其与经济发展之间的关系, 现有实证研究 发现了一个基本事实 º: 一个国家或地区的人均收入水平越高, 在其金融体系中金融市场更为活跃 (Demirg™ Ô 2Kunt and Levine, 2001; 林毅夫等, 2006) 。已有研究着眼于探讨上述相关性是否体现了金 融结构演化与实体经济发展之间的因果关系, 即市场主导型还是银行主导型 » 的金融结构更有利 于实体经济的发展。¼ 银行主导型金融结构的倡导者认为, 银行等金融中介在信息搜集和处理方 面具有优势, 而金融市场在事先的信息搜集、事后监督融资者方面的激励机制较弱, 难以有效地克 服金融交易中的各种信息不对称问题 ½, 因此具有银行主导型金融结构的金融体系应该更有利于 资源配置和经济发展。而支持市场主导型金融结构的研究, 则强调银行主导型金融结构可能存在 的弊端, 认为在这种结构下, 银行等金融中介对企业的影响力较大, 对企业发展会带来负面效应; 另 外, 银行具有天生的谨慎倾向性, 使得具有银行主导型金融结构的金融体系不利于企业创新和增 长; 而且, 金融市场能够提供更为丰富灵活的风险管理工具, 可以根据实际情况设计不同的金融风 险产品, 而金融中介只能提供比较基本的风险管理服务。持/ 金融功能观0的学者则认为, 金融体系 所提供的整体功能才是最重要的, 而金融中介与金融市场在金融体系中的构成只是一个次要的问 题(Merton, 1995; Merton and Bodie, 1995) 。另外, 一些研究从金融体系与法律制度的关系出发 ¾, 也 否定关于银行主导型与市场主导型金融结构的争论的重要性, 认为金融体系提供的整体功能是最 重要的因素, 而运行良好的法律体系有利于金融中介和金融市场功能的发挥。因此, 区分各国在相 关法律系统的效率方面的差异比区分银行主导型与市场主导型金融结构更有意义。相关的实证研 ¹ 本文对/ 金融结构0 的定义与现有文献有所不同。在已有文献中, / 金 融结构0 一 词的含义 是金融市 场与金融 中介在金 融 体系中的相对重要性; 本文对/ 金融结构0 的定义则包含更广的范围。 º 关于金融体系与经济发展相互关系的另一个基本事实是: 一个国家( 或地区) 的人均 收入水平越高, 其 金融体系的发 展水 平( 通常用金融体系相对于实体经济的规模来度量) 越高。 » 在文献中, 将金融结构区分为市场主导型(market2based) 和银行主导型( bank2based) 两种类型是常 见的做法。但是, 笔 者并 没有找到关于这两种金融结构类型的比较准确的定义。文献中约定 俗成的做法是, 用英国和美国 的金融体 系结构作 为市场主 导 型金融结构的代表, 而以德国和日本的金融结构作为银行主导型金融结构的代表。但是, 现在日本的股票市场 是世界上最为 发达 的金融市场之一, 英国和美国的银行体系也是非常发达的。放在一个更广的世界范围内来考虑金融结构与经济发展的问题, 目前 德国、日本与英国、美国的金融结构的差异只是/ 大同而小异0 , 低收入国家与高收入国家之间的金融结构的差异 则更为突出[ 参见 Demirg™ Ô 2Kunt and Levine( 2001) 中的数据和分析, 以及林毅夫等( 2006) 图 4] 。因此, 考虑金融结构与经济发展之间的关系, 需要重视 处于不同经济发展阶段的国家在金融结构方面的差异。 ¼ 关于金融市场主导型与银行主导型金融结构的更为详细的文献综述, 请参见 Levine(2005) 。 ½ 相关研究如 Grossman and Hart( 1980) 、 Stigl itz( 1985) 、Bhide( 1993) 、Shleifer and Vishny( 1997) 、 Allen and Gal e( 2000) 等。 这类观点的研究以 La Porta, Lopez2de2Silanes, Shleifer, and Vishny( LLSV, 1997, 1998) 为代表。 ¾ 5 林毅夫等: 经济发展中的最优金融结构理论初探 究则倾向于支持上述/ 金融功能观0和/ 金融法律观0, 即在控制了金融发展水平后, 银行主导型或市 场主 导型 金融结 构的差 异对于 经济增 长没有 显著 的影 响( Levine, 2002; Beck and Levine, 2002; Demirg™ Ô 2Kunt and Maksimovic, 2002) 。 21 银行业结构与经济发展 关于银行业内部结构, 现有文献重点考察银行业的竞争程度对银行行为和银行体系绩效的影 响。有的研究( 如 Petersen and Rajan, 1995) 强调, 垄断性银行在搜集信息、 对借款者进行筛选和监督 方面有更强的激励, 并且更易与借款者形成长期关系, 从而会使更多的投资项目得到信贷支持; 竞 争性的银行业由于信息溢出效应和搭便车行为的存在而不能对投资项目进行有效的筛选, 会降低 资金配置效率。基于传统产业组织理论的研究则认为, 垄断性银行可能会过度抽取企业租金、 向储 蓄者支付较低的利率、 更易导致信贷配给, 因而会对经济产生消极影响。因此银行业的竞争程度对 经济的整体影响取决于正负两个方面影响的大小。这方面的实证研究得出了非常不同的结果, 有 的研究发 现较低 的银行业 集中度有 利于新企 业的创立 和经济增 长( Jayaratne and Strahan, 1996; Cetorelli and Strahan, 2006) ; 有的研究则发现, 较高的银行业集中度有利于新企业的成长, 但银行业 的竞争对成熟的企业成长有利( Petersen and Rajan, 1995; Jackson and Thomas, 1995) 。 31 简要评论 关于金融市场主导型与银行主导型金融结构的实证研究结果与本节开头提到的基本事实之间 存在不一致: 如果金融结构不是影响经济增长的重要因素, 只有金融发展水平是重要的, 那么, 金融 结构的变迁为什么会随着人均收入水平的提高而呈现直接融资和大银行更为重要的明显趋势? 关 于银行业结构的研究集中于银行业的竞争程度, 银行业中不同规模银行的分布对经济发展的影响 则未得到重视。而不同的发展阶段的企业有不同的规模分布, 小企业难于从大银行中获得金融服 务是一个普遍存在的事实。上述两部分文献讨论的是金融结构的不同侧面及其与经济发展的关 系, 但有趣的是,