论我国货币市场发展的目标及路径Ξ

论我国货币市场发展的目标及路径Ξ内容摘要：

戴国强 : 论我国货币市场发展的目标及路径 论我国货币市场发展的目标及路径 Ξ 戴国强 ( 上海财经大学金融学院 　200433) 　　内容提要 : 本文对我国货币市场发展的目标和途径进行了研究 ,认为我国货币市场发 展的基本目标应包括扩充四个子市场 、 提升三类市场效率以及深化两种市场功能等三个 方面 。为了实现上述发展目标 ,必须从多个方面培育货币市场 。首先是规范和完善同业 拆借市场以形成有效的同业拆借利率 , 其次是深化再贴现机制 , 再者是扩大公开市场业 务 ,此外还包括引入做市商制度 、 完善信息披露制度等 。 关键词 : 货币市场 　发展目标 　实现设想 一、 我国货币市场发展的基本框架目标 从市场体系 、 市场效率和市场功能三个层次来考虑 ,我国货币市场发展的基本框架目标可以作 如下概括 : 扩充四个子市场 ,提升三类市场效率 ,深化两种市场功能 。 11 扩充四个子市场 。我国的货币市场主要包括同业拆借市场 ( 含信用拆借与国债回购交易 ) 、 短期国债市场 ( 现券买卖市场) 、 商业票据市场和短期外汇市场 。一般以同业拆借市场的交易量对 GDP 的比值来衡量货币市场的发展程度 , 1996 年至 1999 年 , 我国的这一比值分别为 2715 % 、 23108 % 、 22101 %和 24109 % ,而 1988 年新加坡的这一比值已达 95 % , 马来西亚为 108 % 。因此 , 与 其它国家相比 ,中国同业拆借市场的规模仍然很小 , 其合理规模应当与 GDP 不相上下 , 即 8 万亿 元 。短期国债市场是一个主要吸纳机构投资者资金的子市场 ,其合理交易规模应当以不小于全部 金融机构的存贷款差额为宜 , 即 2 万亿元 。商业票据市场的规模代表了企业之间的商业信用 , 因 此 ,大中型企业的期末应收帐款净额应该是商业票据市场合理规模的下限 , 即 4000 亿元 。随着中 国加入 WTO ,有关经常项目的交易将更为活跃 ,尤其是在资本项目开放步伐加快的情况下 ,短期外 汇市场的交易规模占同期进口额的比重应当不低于 100 % ,即为 2000 亿元 。 21 提升三类市场效率 。货币市场的效率体现在三个方面 , 一是交易过程效率 , 二是信息效率 , 三是资源配置效率 。影响交易过程效率的主要有三类因素 : 交易成本 、 信息收集成本和风险成本 。 当前中国货币市场的交易成本不高 ,但由于资信信息收集成本和风险成本偏高 ,其效率总体偏低 。 因此 ,交易过程效率的基本目标是尽可能降低这两种成本 。信息效率主要是指货币市场对货币政 策等冲击的信息 、 反应与传导效率 ,主要体现在货币市场利率月度平均变动情况上面 。信息效率的 基本目标是避免当前各子市场参差不齐的反应敏感性 ,提高利率变动的敏感性和连续性 。资源配 置效率可以从两个方面来衡量 : 货币市场交易量 ( 主要指同业拆借 ) 占 M1 的比重和跨地区资金流 量占 M1 的比重 。资源配置效率的基本目标是这两个比率逐年稳步增加 ,最终达 100 %以上 。 31 深化两种市场功能 。一般认为 , 货币市场的主要功能是融资功能 , 即解决市场主体的短期 性或临时性资金需求 ,这是货币市场与资本市场 ( 其主要任务是满足市场主体的长期资金需求) 的 根本区别 。此外 ,货币市场还有更为重要的功能 ,即政策功能 — — —为货币政策实施提供条件 。在现 Ξ 本文系国家自然科学基金项目《中国货币市场的监督 、 控制与管理研究》的研究成果 。 38 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net 2001 年第 5 期 代市场经济条件下 ,货币市场的政策功能日益凸现 ,政策功能要求在市场进一步发展的基础上 ,设 计和安排中央银行对货币市场调控的关键着力点和作用途径 ,其基本目标是通过公开市场业务 ,实 现以货币供应量为主体的数量调控 ; 通过基准利率 ,实现以同业拆借利率 、 短期国债利率 、 商业票据 利率和外币对本币的汇率等为主体的价格调控 。 二、 实现我国货币市场目标的路径 ( 一) 规范和完善同业拆借市场拆借利率形成机制 ,为深化再贴现决定机制创造信息反馈条件 同业拆借市场的发育程度将直接决定其利率市场化的起点高低 ,进而影响到中央银行据此监 督、 控制与管理货币市场的效率 。与当前总体的金融改革相适应 ,同业拆借市场在发展中应注重解 决好以下几个方面的问题 ,以求其利率形成机制逐步规范化和完善化 : 11 继续加快市场主体的培养 首先应该扩大直接入市交易的主体 。应允许更多的中小金融机构 ,包括城市商业银行 、 证券公 司、 基金管理公司 、 农村信用联社 、 整顿后的信托投资公司 、 财务公司 、 金融租赁公司以及商业银行 授权分行 、 外资银行和外资非银行金融机构 ,通过多种形式陆续入市交易 。在加快市场主体培育的 同时 ,必须严格审查加入同业拆借交易网络的银行与非银行金融机构 。凡申请加入同业拆借交易 网络的应至少具备下列基本条件 : ( 1) 具有独立法人资格 ,不具有独立法人资格的商业银行分支机 构要由其总行授权 ; ( 2) 在中国人民银行开立账户 ; ( 3) 申请从事的同业拆借业务范围符合中国人民 银行规定 ; ( 4) 经营状况良好 ,上年和当年均未发生亏损 ; ( 5) 信贷资金营运符合中国人民银行制定 的资产负债比例管理的要求 ; ( 6) 在金融业务活动中一贯资信良好 ,循规守法 ; ( 7) 具有专门的同业 拆借业务部门和人员设备 。其次 ,推动金融机构间的代理融资业务 。对不具备市场主体资格的金 融机构 ,可委托大银行代理上网融资 ,或委托日常清算的银行直接进行融资 。国际经验和我国的实 际情况表明 ,发展商业银行代理业务是解决中小金融机构融资问题的较好选择 。 21 改造我国同业拆借网络 从我国实际出发 ,需对现有同业拆借市场交易网络进行改造 。第一 ,保留现有同业拆借市场交 易网络 。同业拆借市场交易中心作为一家提供交易网络的机构 ,属于非银行金融机构 ,它可以按中 央银行的规定 ,以提供同业拆借交易网络获得其相应的收入 。这个交易网络只是整个开放型交易 网络的一个组成部分 。这个网络的信息向全社会开放 ,所有机构和自然人 ,只要支付一定费用 ,就 可以获得有关交易的信息 。第二 ,把获准开展同业拆借业务与获准进入同业拆借中心交易网络区 别开来 。金融机构能否开展同业拆借业务 ,由中国人民银行批准 ; 凡获准有权开展同业拆借业务的 金融机构 ,有权自主选择何种交易方式 、 利用哪个交易网络 。它们可以利用同业拆借中心的这个交 易网络 ,也可以在这个网络之外开展业务 ,或者既利用这个网络 ,又利用另外的网络 。它们是全国 同业拆借中心的客户 ,只要交易就可使用这个交易网络 。第三 ,发展全国同业拆借中心以外的交易 网络 。这种网络 ,实际上就是交易者之间的稳定联系 。由于目前在同业拆借中心的封闭网络之外 的联系和交易被视为非法的“场外交易”,导致金融机构之间正常联系和交易的中断 ,影响同业拆借 市场的繁荣 ,使这几年同业拆借市场的交易一直不振 ; 有些金融机构因此将交易转入“地下”,使中 央银行的监管落空 。因此 ,承认所谓“场外交易” 的合法性 ,同时加强监管 ,是十分重要的 。 31 建立经纪人制度 第一 ,同业拆借市场的经纪人宜采取代理为主 、 中介机构为辅的方式 。因为大金融机构接触面 广、 信誉好 ,能够比较容易地在同业拆借市场上进行交易 。同时 ,也应培育一些专业的经纪人 。专 业经纪人的活动方式比较灵活 ,接触面比金融机构更为广泛 ,从事经纪业务更加专业化 ,效率可以 更高 ,佣金费用可以更低 。作为同业拆借市场的经纪人 ,可以是机构 ,也可以是自然人 。在我国现 39 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net 戴国强 : 论我国货币市场发展的目标及路径 行政策下 ,后者尚未得到法律的许可 。随着改革深入 ,这种限制将被突破 。同业拆借市场的交易以 批发业务为主 ,并非一定要由机构去做经纪人 。当然 ,如果允许自然人充当经纪人 ,需要建立和加 强相关的监管制度和行业自律组织 。 第二 ,同业拆借市场专业经纪机构 ,要成为真正独立经营的法人机构 。过去同业拆借市场出现 过的融资公司 、 金融市场 、 融资中心 ,多数不具备独立的法人资格 ,大多数是各银行分支机构的下属 部门 ,融资中心则全是人民银行省分行的所属单位 。这不仅难以形成经纪机构正常的运行机制 ,而 且也无法依照法律处理其经营过程中的纠纷 。今后设立的经纪机构 ,必须依照公司法和其他有关 法律法规 ,成立独立的法人机构 ,不依附于包括人民银行分行在内的各金融机构 ,也不隶属于地方 政府 。 第三 ,同业拆借市场专业机构不得开展自营业务 。经纪机构在同业拆借市场上的功能作用就 是做代理业务 ,如果允许再做自营业务 ,就不再是专业的经纪人了 。在同业拆借市场上 ,同时开展 经纪业务和自营业务的机构和单纯做经纪业务的机构 ,在资金实力 、 运行规则 、 监管内容上是不同 的 。专业经纪机构和自营业务 ,是在缺乏相应条件和监管的情况下开展它无法承担的业务 ,这必将 加大市场风险 。 第四 ,可在对原融资中心改造的基础上形成一批经纪机构 。融资中心本来就具有经纪机构的 功能 ,但由于政策不明确 ,又隶属于人民银行分行 , 还受地方政府较多的干预 , 所以违规者数量较 多 。但并不是所有融资中心都违规 ,现在融资中心已经一律撤销 ,恰好为组建新的同业拆借经纪机 构创造了条件 。可选择若干家原来经营规范 、 人员素质高 、 业绩较好的省 ( 市) 融资中心 ,在全国改 造、 充实力量基础上 ,建立新的同业拆借经纪公司 。 ( 二) 在引导和规范我国商业信用中深化中央银行的再贴现决定机制 商业信用的健康存在是再贴现政策发挥政策效能的基础 ,作为促进货币市场发育的政策纽带 , 再贴现对于引导和规范商业信用富有成效 。从更深层次上讲 ,商业信用对货币政策也会产生影响 , 在我国运用贴现与再贴现政策本身就是货币政策工具不断丰富和完善的表现 。因此 ,依托票据市 场的进一步发展 ,深化再贴现决定机制必须考虑以下问题 : 11 培育和发展规范化的商业票据市场 ,为扩大再贴现业务创造市场运作条件