中国债券市场发展与展望

中国债券市场发展与展望内容摘要：

特约稿件 | Special Contribution 中国债券市场发展与展望 Development and prospect of China’s bond market 时文朝 与成熟金融市场相比，发展不足仍是中国债券市场面临的最大问题，因此，加快发展 仍是中国债券市场建设的第一要义，必须尽快建立与国家经济发展相适应、与市场需 求相吻合、具有国际竞争力的中国债券市场。 力发展债券市场、促进金融 中国债券市场发展现状与成绩 大 结构调整已成为亚洲各国政 长期以来，中国作为“亚洲债券市场 府和中央银行的共识。正是 倡议”的成员国，在积极参与区域金融合 在这一背景下，“亚洲债券市场倡议 作的同时，高度重视发展国内债券市场， （ABMI）”应运而生，自2003年启动以 大力推动产品创新和制度创新，不断加强 来，在促进区域债券市场发展、促进债券 市场建设，稳步推进市场对外开放，逐步 品种多元化和投资主体多元化、完善债券 形成了目前以场外市场为主体、场内市场 市场基础设施等方面开展了大量工作，并 为补充的市场格局。 取得了卓有成效的成绩。亚洲债券市场的 中国债券市场发展历程 快速发展对区域内国家应对金融危机冲 从上世纪80年代财政部恢复国债发 击、实现地区经济复苏发挥了十分重要的 行开始，中国债券市场经历了起步、以 作用。 交易所市场为主和银行间市场为主的三 本文根据中国银行间市场交易商协会执行副会长兼秘书长时文朝在“亚洲债券市场研讨会”上的演讲整理 而成，文中所用数据已更新到2009年12月末。 4 《金融市场研究》2010.02 VOL.02 Special Contribution | 特约稿件 个阶段。 展成绩。 起步阶段，指1980年代初到1990年 第一，产品创新和制度创新不断涌 上海与深圳两家证券交易所成立。在此期 现。银行间市场债券品种已从单一的国 间，中国债券市场以国债发行与国库券柜 债、政策性金融债扩大到包括央行票据、 台交易为主，发展较为缓慢。 商业银行金融债券（次级债、混合资本债 以交易所债券市场为主的阶段。 和一般金融债券）、企业债券、短期融资 1991年，国债交易统一转入交易所进行集 券、中期票据、中小企业集合票据、资产 中撮合交易。但由于经验不足，对产品性 支持证券、国际开发机构债券等多个品 质与市场结构对应的规律性认识不深，加 种；发债币种也从人民币扩展到其他外币 之有关风险控制机制未能有效建立，相继 币种；交易方式在初期的现券买卖和质押 出现了一些问题，如“327”国债期货风 式回购等基础方式上，逐步推出买断式回 波，银行资金通过交易所债券回购违规流 购、债券远期、债券借贷、利率互换和远 入股市，致使资本市场风险向银行业体系 期利率协议等其他交易方式。 转移等。1997年6月，商业银行退出交易 所市场，全国银行间债券市场成立。 第二，市场规模持续扩大。从发行 量看，从1997年的0.4万亿元增加到2009 银行间债券市场成为主导的阶段。 年的4.7万亿元（不含央票），增长了10 银行间债券市场成立后，充分总结和吸取 倍；从交易量看，从1997年的1.7万亿 经验教训，采用了场外市场和面向机构投 元，增加到2009年的122.1万亿元，增长 资者的发展模式，市场发展非常迅速。 到2001年，银行间债券市场的债券发行 近年来，中国债券市场保持了较快的发展 量、交易量与托管量都超过了交易所市 速度，尤其是银行间债券市场，自1997年 场，并继续保持了健康、稳定、快速的发 建立至今，市场规模增长数十倍。 展态势。目前，以场外市场（即银行间债 券市场）为主、场内市场（即交易所债券 了71倍；从托管量看，从1997年末的0.5 市场）为辅，两个市场分工合作、相互补 万亿元，增加到2009年末的17.11万亿 充、互通互联的债券市场体系已经基本形 元，增长了33倍。 成，成为中国金融市场的重要组成部分。 第三，市场基础性建设不断完善。 取得的成绩 从法律制度看，《人民银行法》、《物权 近年来，中国债券市场保持了较快 法》、《合同法》、《破产法》和《证券 的发展速度，尤其是银行间债券市场， 法》等法律法规和有关市场规章制度互为 自1997年建立至今，市场规模增长数十 补充，为维护市场秩序、保护各方权益提 倍。目前，以银行间债券市场为主体的 供了有力的制度支持。特别为配合债券产 中国债券市场已成为我国金融市场体系 品和交易工具创新，人民银行及有关部门 的重要组成部分，取得了令人瞩目的发 出台了一系列的配套制度办法，进一步完 VOL.02 2010.02《金融市场研究》 5 特约稿件 | Special Contribution 善了市场制度体系。从基础设施建设看， 年9月，中国银行间市场交易商协会 交易、托管、结算等基础设施建设进步明 （NAFMII）应运而生，填补了银行间市 显，特别是银行间市场券款对付（DVP） 场自律组织长期缺失的空白。协会成立 结算方式和数据直通式处理（STP）等相 后，市场自律管理职能不断充实和发挥。 继实现，为保证市场的持续健康发展提供 建立了非金融企业债务融资工具发行注册 了有力的技术支持。 机制，提高市场管理效率。自2008年4月 第四，市场化约束机制逐步建立。顺 15日至2009年末,交易商协会接受非金融 应市场化发展趋势，人民银行及有关部门 企业债务融资工具注册总额度为20219.27 大力建设以规范的信息披露制度、有效的 亿元，发行总额为25252.80亿元，未到 信用评级体系和风险分担机制为基础的市 期余额总量为13195.70亿元，占我国非 场化约束机制。在信息披露方面，强调发 金融企业债券融资的52%。以市场需求为 行人信息披露，并以主承销商、会计师事 依托大力推动了非金融企业债务融资工具 务所和律师事务所等各类中介机构为依托 的创新。在自律管理模式下，交易商协会 建立系统的信息披露制度，使相关中介机 组织市场成员相继推出了中小企业短期融 构能够权责明确、各尽其职、分工合作， 资券、含权中期票据、美元中期票据和中 做到对发行人信息揭示和风险提示的及 小企业集合票据等创新产品，受到了市场 时、真实、可靠。在信用评级体系方面， 参与者的普遍欢迎和广泛好评。有效推动 出台若干信用评级机构从业规则，规范信 了场外金融市场标准文本制定和应 用。 用评级业务行为，督促信用评级公司改善 交易商协会2007年即推出了《NAFMII主 公司治理结构，使信用评级的可信程度和 协议（2007版）》，并于2009年3月16 日发布了与《CFETS主协议》合并后的 《NAFMII主协议（2009版）》，确立了 在政府转变经济管理职能的背景下， 中国场外金融衍生产品市场的统一标准， 2007年9月，中国银行间市场交易商协会 大大降低了市场法律风险，有效提高了市 （NAFMII）应运而生，填补了银行间市场 场效率。此外，协会在发行承销、信息披 自律组织长期缺失的空白。 露、信用评级和市场交易等领域发布了一 系列的规则指引，开展了大量自律管理工 应用程度不断提高。在风险分担机制设计 6 作，有效推动了市场的规范发展。 上，今年9月份推动成立中国第一家专业 第六，市场功能逐步发挥。银行间 的债券信用增进机构“中债信用增进投资 债券市场已经成为中国宏观经济金融调 股份有限公司”，探索发展市场化风险分 控、财政政策与货币政策实施的平台，为 担机制的新路径。 财政政策顺利实施和货币政策有效执行创 第五，自律组织作用不断发挥。在 造了有利条件；是金融机构和非金融企业 政府转变经济管理职能的背景下，2007 投资和资产管理的重要平台，有效拓展了 《金融市场研究》2010.02 VOL.02 Special Contribution | 特约稿件 企业利润空间，促进资产结构优化；债券 性决定的。固定收益产品对资金量较小的 市场的定价功能和避险功能不断发挥，为 个人投资者吸引力不大，而且债券产品个 中国加快利率市场化进程及维护金融稳定 性化特征明显，品种繁多、交易动机复杂 等方面做出了重要贡献。特别是近两年 多样，这些特点决定了债券交易适合机构 来，短期融资券和中期票据的推出和快速 投资者以询价交易方式在场外达成。坚持 发展极大改善了企业融资环境，银行间市 面向机构投资者的场外市场发展模式不仅 场作为企业债务融资渠道的重要性得到显 与国际债券市场发展经验相一致，也已经 著加强，服务经济社会全局、合理配置资 为我国债券市场发展实践所验证。虽然场 源的功能逐步显现，为中国应对金融危机 外交易出现了集中托管、集中清算的新趋 冲击，保持国民经济平稳增长发挥了重要 势，但其场外报价驱动交易的根本特征没 作用。 有发生变化。 坚持鼓励创新与防范风险并重的原 最后，对外开放程度不断提高。2003 年国家开发银行在银行间债券市场发行美 则。 元债券，国内机构在境内首次发行外币债 一方面，我们始终把创新放在市场 券。2005年，国际金融公司（IFC）和亚 发展的首位，强调创新是市场发展的原动 洲开发银行（ADB）在银行间债券市场发 力，以创新促进债券市场发展。致力于加 行了共计21.3亿元的人民币债券，在中国 快创新机制转变，改变过去由行政主导的 债券市场首次引入了境外机构发行人。同 创新模式，充分发挥市场主体的自主创新 年，泛亚债券指数基金（PAIF）和亚债中 性，按照市场化原则大力推动符合市场实 国基金（ABF2）获准进入银行间债券市 际需求的金融产品创新。另一方面，发展 场投资人民币债券。同时，相关机构在香 场外市场必须牢牢把握防范风险的基本要 港发行人民币债券的工作也顺利展开。 求和关键环节，这是必须守住的底线。中 国作为后发市场，在推动市场发展的进程 中国债券市场发展的经验 中，坚持“制度先行，规范发展”，不断 实践证明，中国发展债券市场的既 改进和完善行政监管，加强市场自律管 有思路是正确的，采取的措施是切实有效 理，引导市场参与者建立健全内部控制机 的，总结我国债券市场发展的实践经验， 制和风险管理制度，发挥政府部门、自律 主要有以下几个要点： 组织和市场参与者三位一体的风险防范体 坚持面向机构投资者的场外市场发展 模式。 面向机构投资者的场外市场发展模 系作用，从不同层次和角度切实防范市场 风险。