基于财务与非财务要素的上市公司财务困境预警实证研究

基于财务与非财务要素的上市公司财务困境预警实证研究内容摘要：

金 融 评 论 ２ ０１ ７年第 ５期　 基 于财 务 与非 财 务 要 素 的　 上 市 公 司财 务 困境 预警 实证 研 究　 田 宝新 ［摘 王 建琼　 要］本文以沪深 Ａ股上市公司作为研究对象 ， 将公司因财务状况异常而被特别　 处理（Ｓ Ｔ） 作为上市公司陷入财务 困境 的标志， 在 国内外现有财务 困境研 究的基础上， 从　 治理 层和 管理 层 两方 面 ，系统地 构建 了涵盖财 务 指标和 非 财务指 标 的财务 困境 预警 体 系 ， 　 以期 提升 预警 模 型 的适用 性 。 　 关 键词 ： 财 务 与 非财务 要 素 财 务 困境 预警 模 型　 Ｊ ＥＬ分 类号 ： Ｇ１ ０　 Ｇ３２　 Ｇ３３ 　 一 、 引　 言　 ２００１年 中国加 入 ＷＴＯ给我 国企 业带 来 了发 展机 遇 ，同时 也 伴 随着 风 险 和竞 争 。２０ｏ８年 全球　 金 融危 机爆 发 ， 我 国资本 市 场受 到严 重 冲击 ， 伴 随 的经 济 衰退 、通货 膨 胀 等 同 时对 国内企 业 的财 务　 状 况构 成 冲击 。处 于新 世纪 飞速 发展 期 的 中国 ， 企 业 数量 众 多 ， 企 业规 模 不 断 增长 ， 遭 受 财 务 困境　 的企业 也 随之增 加 ， 从就 业 、 投 资 回报 到经 济增 长 、 社会稳 定 都受 到 了影 响。 　 上 市公 司作 为优 秀企业 的代 表 ， 在 优 化资 源配 置 和推 动 经 济 发展 方 面 发挥 着 重 要作 用 。截 至　 ２０１ ３年 ， 境 内的上市 公 司 （Ａ股 和 Ｂ股 ）数量 达 到 了 ２４８９家 。它 们 作 为 上市 公 司 同样 面 临着 诸 多　 竞争 与挑 战 ， 可 能会 经受 不住 市场 考验 、陷入财务 困境 ， 甚 至退 市 、破产 。通 常上 市公 司危机 相对 非　 上市 公 司对社 会造 成 的影 响范 围更 广 ， 程度 更高 。 　 企业 的衰败 是一 个 由量变 到 质变 的过 程 。起 初 ， 反 映 公 司 资产 、 经营 、 管 理 的指 标 会 出现 一 定　 程度 的异 常 ， 而后 企业 财务 进 人 困境 ， 直 至 恶化并 最 终 破产 。企业 的衰 败 并不 是 偶 然 发生 的 ， 客 观　 系统 地关 注财 务危 机 的特 征 ，确认并 控 制危机 源 头才 可能 有效 避免 企业 的衰 败 。因此 ， 建立 有效 的　 财务 困境 预警 机制 尤 为重 要 。 　 一 套科学的财务困境预警系统使得上市公司的财务状况从健康到衰败均有迹可循 ， 帮助企业　 在 困境 到 来前 采取 措施 降低 风 险 。传 统 的财 务 困 境 预 警 系 统 注 重 全 面 的财 务 指标 ， 但 财 务 指标　 并 不 能代 表 全 部 的企 业 经 营管 理 状 态 。 由于 财 务 数 据 的 形 成 是 企 业 经 营 管 理 的 阶 段 性 结 果 ， 所　 以财 务 困境 的预 警过 程 会存 在 严 重 的滞 后 性 。 因此 ， 本 文在 现 有研 究 的基 础 上 ， 综 合 财 务 数 据 和　 非 财 务数 据 ，同 时侧 重 引起 财 务 困境 的主要 “负责 人 ”—— 治 理 层 和管 理层 的详 细特 征 ， 完 善 财务　 困境 预警 模 型 ， 提 高 预警 的准确 性 ，同时 针 对 治 理 层 和 管 理 层 特 征 ， 试 图寻 找 应 对 和 预 防财 务 困　 境 的 途径 。 　 田宝新 ， 西南交通大学经济管理学院 ，国务 院国有资产监督管理委员会 ， 博士研究生 ， 经济师 ； 王建琼 ， 西 南交通大学经 济管　 理学院 ， 博士生导师 ， 教授 ， 博士 。本文获得 国家社科基金资助 （项 目编号 ： １ ６ＢＧ￣ ）。 　 １０３　 田宝新 、王建琼 ： 基 于财 务与 非财务 要素 的上 市公 司财务 困境 预警 实证研 究　 二、 文献综述　 （一 ）基 于财务 预警 价值 的“财务 困境 ”定 义　 危机 管 理理论 笼 统地将 一 系列 不 佳 的 财务 状 况 称 为 “财务 危 机 ”、“财 务 困境 ”、“财 务失 败 ”。 　 Ｂｅａ ｖｅ ｒ（１ ９６６）认 为 财 务 危 机 就 是 拖 欠 优 先 股 股 利 、银 行 透 支 或 债 务 违 约 、破 产 等 现 象 ；Ａｌ ｔ ｍａ ｎ　 （１９６８）将 经营 失败 、 无偿 付 能力 、 违约 、 破 产定 义为 财务 危机 ； Ｆｏｓ ｔ ｅｒ（１９８６）认 为 当企 业 面 临必须 重　 整 的情况 时 就是 财务 危机 ； Ｒｏ ｓ ｓ（２０００）认 为 财 务 危 机包 括 企 业 失 败 、 法定破产 、 技 术 破产 、 会 计 破　 产。国内学者谷祺和刘淑莲 （ １ ９ ９ ９） 将财务危机定义为无力支付 到期债务 ， 包括资金管理失败到破　 产 之 间的各 种情 况 ； 吴 世农 和卢 贤 义 （２００１）认 为企 业严 重 亏损 即陷人 财务 危 机 ； 刘 红 霞 和 张心 林　 （ ２００４）认 为资 产总 额超 过负 债 、 两 个会 计年 度净 利润 为 负 、 进 入重 组状 态 即可认 定为 财务 危机 。 　 国内外 学者 普遍认 为 ， 破 产和 丧失偿 债 能力 是企 业陷 入危 机 的主要特 征 。但是 ， 将较 轻微 的资　 金 管理技 术 性失 败 和极 为严重 的破 产之 间 的整个 过 程统 称 为 财务 危 机 是欠 妥 的 ， 这 种统 称 忽视 了　 财务 危 机 的严重 程度 ， 弱 化 了及 时有 效 的预 警 作 用 。 因此 ， 本 文对 学 者 们 定 义 的 “（广 义 ）财 务 危　 机 ”进行 细分 ， 将 较轻微 的资金 管理 技术 性 失 败 到全 面重 组 的过 程 （即丧 失偿 债 能 力 现象 ）看成 是　 企业 的“财务 困境 ”阶段 ， 将 全 面重组 到企 业破 产 的过程 （即破 产现 象 ）看 成是 企 业 的 “（狭 义 ）财务　 危机 ”阶段 。因 为如果 企业 已经 进人 了“（狭义 ）财 务危机 ”， 重组成 功 的企业 已发 生 了重大 变化 ， 追　 究其 财务 危机 的原 因不 再 有 重要 意 义 。所 以 ， 本 文 明确 对 企 业 财 务 问 题 的 预 警 应 当基 于前 期 的　 “财 务 困境 ”阶段 。 　 （二 ）财 务 困境预 警体 系研究 模 型　 有效 的 财务 困境 预警 体系 应 当体现 “预 ”的价 值 ， 能够及 时发 现企 业 陷入 财 务 困境 的 征兆 和原　 因， 防止危 机 的蔓 延 ， 减少 损失 的扩 大 。财务 困境 预 警体 系 的 研究 模 型 种类 较 多 ， 大 致 可 以分 为定　 性 和定量 两个 大类 。 　 定性 方法 主要 有 专家 调查 法 和 四阶段症 状分 析法 两种 ： 专 家调查 法是 利用 专家 的知 识和 经验 ， 　 通 过对企 业 过去 、 现在 的状 况 、 发展 的观 察 ， 分析企 业 发展趋 势 并作 出判 断 ， 但 是这 种方 法 的成 本 较　 高， 适 用个 例 ， 很难 实 现标 准化 ；四阶段症 状 分析法 认 为财务 困境 存在 潜伏 期 、 发作期 、 恶 化期 、 实 现　 期 四个 阶段 ， 每个 阶段 都存 在一 定 的特征 ， 一 旦 出现各 个 阶段 的特 征 ， 应 当 引起 注 意并 尽 快 查 明原　 因， 积 极采 取措 施 摆脱 困境 ， 但 是其存 在 明显 的滞 后性 ， 预警 的意义不 大 。 　 定量 方法 可分 为单 变量 分 析法 、 多元 判别 分析 、 逻辑 回归分 析 、 人 工神 经 网络方法 、支持 向量机　 方 法 等 。Ｆｉ ｔ ｚ ｐａ ｔ ｒ ｉ ｃ ｋ（１ ９３２）最早 运用 净利 润／股东 权益 、 股 东权益／负 债分 析破 产企 业 与非 破 产企 业　 之 间的差 异进 行财 务 困境 预警 ； Ａｈｍａｎ（１ ９６８）的 ｚ分数 模 型囊括 了单 位 资产营 运资本 、 单 位 资产 留　 存收益 、 单 位 资产 息税 前收 益 、 股 东权 益 市场价 值／负 债账 面 价 值 、 资 产周 转 率 ５种 财 务 指标 ； 周 首　 华 等 （１ ９９６）加入 现金 流量 指标 改造 了 ｚ分 数模 型 ； Ｍａ ｒ ｔ ｉ ｎ（１ ９７７）、 Ｊ ａ ｍｅ ｓ（１９８０）和钱 爱 民等 （２００８） 　 都 采用 逻辑 回归进行 财 务 困境预 警分 析 ， 该 方法 建 立 在 累计 概 率 函数 基 础上 ， 准确性高 ， 具有 较 强　 的适用 性 ； Ｏｄｏ ｍ　 ａｎｄ　 Ｓｈａｒ ｄａ（１ ９９０）、 Ａｒ ｚ ｕｍ　 ａｎｄ　 Ｙａ ｌ ｃｉ ｎ（２００７）、 杨保 安 等 （２００１）和 吕长江 等 （２００４） 　 都 将人 工神 经 网络 方法应 用 于财 务 困境 预警 ， 该 方 法最 大的优 点是 具备 很强 的 纠错性 和学 习性 ， 但　 是 方法 基 于大脑 神经 的模 拟 ， 需要 人 为不 断调试 ，预测 的随 机性 较 强 ；Ｋｙｕｎｇ． ｓ ｈｉ ｋ　 ｅｔ 　ａ １ ．（２ ００５）和 阎　 娟娟等（ ２００６）运 用支 持 向量机 方法 对 财 务 困境 进 行 预测 ，研 究结 果 表 明 ＳＶＭ 模 型 优 于人 工 神 经　 网络方 法 。彭 静等 （２００８）提 出粒 子算法— — 支持 向量机 （ＰＳＯ． ＳＶＭ）模 型 ， 对 特征 集 和核 函数参 数　 同时进 行优 化 ， 从 而 提 高 ＳＶＭ模 型 的 预 测 结果 。吴 冬 梅 （ ２０１ ０）在对 财 务指 标 和 公 司 治理 变 量 进　 行 筛选 的基 础 上 ， 利 用支 持 向量 机 方 法 进 行 实 证 分 析 ， 结 果 表 明模 型 的 预 测 能力 更 强 。贾 炜 莹 等　 ｌ０４　 金 融 评 论 ２０１ ７年第５期　 （２０１３）运用 主成 分分 析 方法 构建 了财 务危 机预 警模 型 ， 并 进行 了 回代检 验 和测 试 样本 检 验 。研究　 结 果 显示 ， 预警 模 型对 检验 样本 的预 测正 确 率 超 过 ７６％ ，但专 业 性 较 强 ， 分析 过 程 复 杂 ， 需 要 专业　 人 士进 行 预测 分析 ， 企 业 自身难 以运 用 ， 适用 性较 低 。