上市公司财务困境预测模型的再比较

上市公司财务困境预测模型的再比较内容摘要：

第 ! 卷增刊 "##$ 年 %# 月 经 济 学 !季 刊" &’ ( )*+, -)-.( ,/0* 1 2 3 1 4 5 647 !#80997 :, 27#"##$ 上市公司财务困境预测模型的再比较 胡援成 ! 田满文 " 摘 ! 要 ! 本文将中国上市公司因 财 务 状 况 异 常 而 被 特 别 处 理 ! 8X" 作 为 企业陷入财务困境的标志 #采 用 主 成 分 分 析 方 法 确 定 模 型 变 量# 并 利 用 多 元 判 别分析 $K-> ( G 2 ( ,回归和改进型 LR 神经网 络 三 种 方 法 进 行 财 务 困 境 预 测% 比 较 其预测结果 发 现#LR 神 经 网 络 模 型 的 预 测 准 确 率 明 显 优 于 多 元 判 别 分 析 和 K-> ( G 2 ( ,回归模型#而后两者的判别效果 接 近#可 见 改 进 型 LR 神 经 网 络 模 型 更 适合于企业财务困境预测 %但 三 种 模 型 的 长 期 预 警 能 力 均 不 够 理 想 # 需 要 建 立 以定量模型为主 $定性分析为 辅 的 上 市 公 司 财 务 困 境 预 测 方 式# 以 提 高 预 测 的 准确性 % G 2 ( , 回 归# 改 进 型 LR !! 关键词 ! 财 务 困 境# 多 元 判 别 分 析 !DVC"#K->( 神经网络 一!研究现状及意义 财务危机是企业经 营 失 败 的 具 体 体 现#研 究 上 市 公 司 陷 入 财 务 困 境 的 原 因并建立完善有效且可 操 作 的 预 警 模 型 不 仅 具 有 理 论 意 义# 而 且 具 有 实 际 意 义%凭借科学的预警模 型# 上 市 公 司 可 以 及 时 预 防 和 化 解 财 务 危 机 并 提 高 危 机预警管理的科学性&借贷 者 !银 行" 可 以 避 免 贷 款 的 高 风 险& 投 资 者 可 以 获得财务风险 的 警 示& 政 府 监 管 机 构 可 以 更 有 效$ 更 科 学 地 进 行 市 场 监 管# 维护市场稳健运行% 最早提出企业财务预警分析模型的是 L3 *W3 1! %E<<"#随后许 多学者 从事 该领域的研究#在 研 究 方 法 上 也 不 断 完 善 和 改 进%其 中#具 有 划 时 代 意 义 的 是 L3 *W3 1! %E<<"和 C4 2.*) ! %E<I#%E??" 提 出 的 Q =8,1 3 判 别 模 型# 以 及 D* 1 2 ( )! %E??" 和 :’ 4 G -) ! %EI#" 等 提 出 的 逻 辑/概 率 回 归 模 型%Q*W> 1 3) ! %EI$" 等 学 者 使 之 进 一 步 深 化% Ca ( a$+.*)03 4 和 K*_G -) ! %EII#%EIE" 以现金流量模型 为 基 础#提 出 公 司 的 价 值 来 自 经 营 者$债 权 人$股 东 以 及 政 府的现金流现值之和% 他 们 根 据 破 产 公 司 与 非 破 产 公 司 配 对 数 据 的 分 析# 发 现在破产前五年内#两类 公 司 的 经 营 现 金 流 量 均 值 和 现 金 支 付 所 得 税 均 值 有 显著差异%据统计#目前 对 财 务 困 境 分 析 用 得 最 多 的 方 法 是 多 元 线 性 判 别 分 析方法和逻辑回归方 法% 近 年 来# 国 外 已 开 始 尝 试 用 新 的 方 法 进 行 财 务 困 境 " 江西财经大学金 融 学 院% 通 讯 作 者 及 地 址’ 胡 援 成#南 昌 市 江 西 财 经 大 学 金 融 学 院# ;;##%;&电 话’ ! #?E%" ;I%<EE<& +=.* ( 4’ ’0 = , -.% 本文为国 家 自 然 科 学 基 金 资 助 项 目 (我 国 企 业 资 本 结 构 与 风 ,!%<;7 5 险控制研究)+项目批准号 ’ ?#"<"##%,的阶段性研究成果% 经 济 学 !季 刊" %?! ! 第!卷 预测并取得了一些初 步 成 果# 如 运 用 各 种 神 经 网 络 模 型# 以 试 图 克 服 以 往 方 法的缺陷%同时#一些 学 者 试 图 探 讨 企 业 财 务 危 机 的 经 济 理 论 基 础# 从 非 均 衡理论$期权定价模型 和 契 约 理 论 对 财 务 危 机 进 行 分 析 和 预 测# 并 取 得 了 一 定的成果% 国内由于市场经济 体 制 和 证 券 市 场 出 现 较 晚 等 原 因#在 这 方 面 的 研 究 相 对滞后%陈静 ! %EEE"以 %EEI 年的 "? 家 8X 公司和 "? 家非 8X 公司为样本# 使用了 %EE$1%EE? 年的财务报表数据#进行了 单变 量分 析和 多 元 线 性 判 定 分 析#在单变量判定 分 析 中#发 现 流 动 比 率 与 负 债 比 率 的 误 判 率 最 低& 在 多 元 线性判定分析中#发现由负债比率$净 资产 收 益 率$流动 比 率$ 营 运 资 本/总 资产$总资产周转率等 < 个指标构建的模型#在 8X 发生的前 ; 年能较好 地预 测 8X 公司%张玲 ! "###" 以 %"# 家 公 司 为 研 究 对 象#使 用 其 中 <# 家 公 司 的 财务数据估计二类线性判别模型#并使用 另 外 <# 家 公 司进 行模型 检 验#发 现 模型具有 超 前 ! 年 的 预 测 结 果% 高 培 业$ 张 道 奎 ! "###" 采 用 "E 个 财 务 指 标#运用多元判别 分 析 方 法 建 模# 发 现 由 留 存 收 益/总 资 产$ 息 税 前 收 益/总 资产$销售收入/总资 产$ 资 产 负 债 率$ 营 运 资 本/总 资 产 构 成 的 判 别 函 数 有 较好的预测能力%吴世农$卢贤义 ! "##%" 以 ?# 家 8X 和 ?# 家非 8X 上市公 司作为样本#采用盈利增长指数$资 产 报酬 率$流 动 比 率$长 期 负 债/股 东 权 益$营运资本/总资产$资 产 周 转 率 等 < 个 财 务 指 标#比 较 了 多 元 判 别 分 析$ 线性概率模型 和 K-> ( G 2 ( , 模 型 的 预 测 效 果# 发 现 4 -> ( G 2 ( ,模 型 的 预 测 能 力 最 强%由于目前的研究所 选 取 的 样 本 数 量 和 样 本 时 间 各 有 不 同# 预 测 精 度 也 有 较大差异#在研究方法上大多沿用传 统 的 判 别 分 析 方 法 和 K-> ( G 2 ( , 回 归 方 法# 这些都是直接或间接地 依 赖 于 线 性 函 数 来 建 立 模 型# 往 往 不 能 很 好 地 拟 合 复 杂的实际数据%马喜德 ! "##;"引入 LR 神经网络模型来增加预测 精度#在 国 内做了一个较好的尝试%本文亦尝试采用改进型 LR 神经网络模型# 以求 提高 拟合精度#借助 多 种 模 型 比 较 来 选 择 更 好 的 预 警 方 法#以 供 企 业$ 银 行$ 政 府及债权人决策之用% 二!实证研究的思路及方法 本文以上市公司被 8X 作为企业经营失败的界定标准#这也是上市公司 陷 入财务困境的标志%本文先对 8X 公司的类型和阶段进行划分#然后分析 企业 财务预警的相关模型%再就所选取的因财务状况异常而被 8X 的所有上市公 司 进行分析#经初选获 得 %$# 个 财 务 困 境 企 业 样 本#剔 除 非 正 常 且 数 据 缺 省 的 公司#最终获得 I; 个财务困境企业样 本%同 时#根据 行业和 规模配 比 原 则 另 外选取了 I; 个 正 常 企 业 作 为 配 对 样 本% 在 此 基 础 上# 我 们 选 取 了 涵 盖 长 !短"期偿债能力$营运效率$盈利能 力$风 险 水平$发 展能力$资 本 结 构 六 大类共 $" 个财务指标#通过主成分分析 方法 筛 选 模型 的预测 变量#并 最 终 获 增刊 胡援成 ! 田满文’上市公司财务困境预测模型 %?$ ! 得 %< 个主成分变量用于财务困境 预 测% 最 后#将 神 经 网 络 技 术 应 用 到 中 国 上 市公司的财务困境预测#并将其和多元判别分析模 型$K-> ( G 2 ( , 回归 模型 进行 比较研究%本文提出了 以 定 量 模 型 为 主$ 以 定 性 分 析 为 辅 进 行 财 务 困 境 预 测 的新观点% 需要指出的是#尽管 学 术 界 对 财 务 预 警 模 型 进 行 了 持 续 性 的 研 究# 但 迄 今为止人们尚无法准 确 确 定 预 警 模 型 应 包 括 的 财 务 变 量% 因 此# 在 选 择 预 测 变量时#人们只能以判别率的高低 作 为标 准#进 行大 量 的 (搜 索工作)#在 若 干种不同模型$变量组 合$ 样 本 组 合 和 估 计 技 术 组 合 中 寻 找 判 别 能 力 最 好 的 预测模型%本文 尝 试 建 立 三 种 判 别 模 型 !DVC$K-> ( G 2 ( , 回 归 模 型$ 神 经 网 络模型"来预测财务危机并比较其判别效果#以确定最佳的预测模型% 三!上市公司财务困境分析变量的选取 !一"样本设计和数据处理 本文以沪深两市按 行 业 板 块 分 类 的 上 市 公 司 作 为 研 究 对 象#数 据 来 源 于 上海聚源数据投资分析系统%将 公 司 因 财 务 状 况 异 常 而 被 特 别 处 理 ! 8X" 作 为企业陷入财务困境的 标 志#选 取 %EEI1"##; 年 间 所 有 8X 公 司 作 为 财 务 困 境公司样本% 由于证监会是根据上 市 公 司 前 两 年 的 年 报 所 公 布 的 业 绩 判 断 其 是 否 出 现 财务状况异常并决定是 否 要 对 其 进 行 特 别 处 理 的# 所 以 采 用 上 市 公 司 前 两 年 的年报预测其是否会被 8X 显然会夸大模型的预测能力%因此#本文选择 在上 市公司被 8X 的前三年进行预测#判断其最终是否会陷入财务困境#即如 果某 上市公司在 "##; 年被特别处理#我们采用 "### 年的年报数据进行预测% 为了剔除不同年 份$ 行 业 和 资 产 规 模 因 素 对 财 务 困 境 预 测 的 影 响# 我 们 根据以下原则按 %n%的比例选 择财务 健 康 的上 市 公 司 作 为 配 对 样 本’ ! %"研 究期间一致#如财务困境企业采用的 是 "### 年的 数 据#则 财务正常 公 司 也 同 样采用 "### 年的数据& ! ""配 对 样 本 与 财 务 困 境 企 业 行 业 类